做多做空皆负以太坊,当市场共识遭遇机制性困境
在加密货币市场的波动中，做多与做空本是投资者双向博弈的核心工具——前者押注价格上涨获利，后者期待价格下跌盈利，在以太坊（Ethereum）的生态中，一个看似矛盾的现象逐渐显现：无论是做多还是做空，投资者都可能面临“负收益”的困境，这种现象并非偶然，而是由以太坊的机制设计、市场结构与生态特性共同作用的结果,折射出这个全球第二大加密货币在成熟化过程中面临的深层挑战。
做多之“负”：高成本与低回报的夹击
以太坊做多的“负”，首先体现在持有成本的高企，与比特币等纯价值存储资产不同，以太坊的核心功能是“世界计算机”，其生态高度依赖ETH作为燃料（Gas费），这意味着ETH不仅是一种投资品，更是链上经济活动的“生产资料”，当市场活跃、链上交易拥堵时，Gas费会大幅上涨，持有ETH的机会成本也随之增加——投资者即便持仓不动，也可能因持续消耗Gas费而变相“亏损”。
竞争格局的挤压削弱了做多的上涨空间，以太坊虽是智能合约龙头，但面临Layer2扩容方案（如Arbitrum、Optimism）的“分食”以及公链竞争者（如Solana、Avalanche）的挑战，Layer2虽依托以太坊生态，但通过技术优化降低了交易成本，可能削弱ETH的Gas费需求；其他公链则凭借更高性能和更低门槛争夺开发者与用户，这种“内卷”使得ETH的长期增长逻辑面临不确定性，做多者需承担更高的风险溢价，一旦增长不及预期，便可能陷入“高买低卖”的负收益循环。
监管政策的不确定性进一步加剧了做多的脆弱性，以太坊作为去中心化应用的核心基础设施，常被视为“证券”的潜在监管对象，全球各地监管机构对ETH的定性（如美国SEC的 investigation）尚未明确，政策风险可能导致价格剧烈波动，做多者不仅要应对市场风险，还需直面“黑天鹅”式的监管冲击,收益空间被大幅压缩。
做空之“负：机制性缺陷与生态反噬
做空以太坊的“负”，则更多源于市场机制的内在缺陷，传统做空者通过借入ETH卖出，期待低价买回归还获利，但以太坊的借贷市场存在显著痛点：其一，借贷利率波动剧烈，在市场恐慌或Gas费高企时，ETH借贷利率可能飙升至数十甚至上百%，做空者需支付高额融资成本，即便价格下跌，也可能被利息侵蚀殆尽，其二，“逼空”风险高企，以太坊的质押生态（如ETH2.0质押）导致大量ETH被锁定在信标链，市场流通量减少，当空头集中做空时，若市场情绪逆转，价格上涨可能导致空头被迫平仓（“轧空”），进一步推高价格，形成“做空亏损-价格上涨-更多亏损”的恶性循环。
更关键的是，以太坊生态的“反做空”属性，与比特币不同，以太坊的价值不仅取决于价格，更在于其生态活跃度（如DeFi锁仓量、NFT交易额、DApp日活），当ETH价格下跌时，Gas费降低可能刺激链上活动增加，反而提升ETH的实际需求——这种“需求与价格脱钩”的特性，使得做空者难以通过单纯押注价格下跌获利，2022年加密寒冬期间，ETH价格暴跌超70%，但链上DeFi锁仓量仍保持一定规模，部分做空者因忽视生态韧性而遭遇“价格跌、需求涨”的双重打击。
去中心化金融（DeFi）的复杂性也放大了做空风险，在中心化交易所，做空受限于平台风控；但在DeFi中，做空者需面对智能合约漏洞、无常损失（Impermanent Loss）等额外风险，通过Uniswap等DEX做空ETH，需提供ETH作为流动性抵押，若价格波动导致抵押品不足，可能被清算而血本无归，这种“机制性负收益”使得传统做空策略在以太坊生态中举步维艰。
为何“双负”并存？以太坊的“公地悲剧”与转型阵痛
做多做空皆“负”的现象，本质上是以太坊从“加密货币”向“全球基础设施”转型中的“公地悲剧”体现，以太坊承担了太多功能：既要作为价值存储（类似比特币），又要作为应用燃料（类似石油），还要作为治理工具（类似股权），这种多重角色导致其价值
以太坊的“去中心化”与“可扩展性”矛盾加剧了市场波动，为提升可扩展性，以太坊正从PoW转向PoS，但这一转型过程中，质押奖励、通缩机制（EIP-1559销毁）与生态需求之间的平衡尚未达成，PoS转型后，ETH虽因销毁机制可能通缩，但质押者抛售压力也可能随解锁期到来而增加，这种“预期差”使得做多做空双方都面临不确定性。
市场情绪的极端化也是重要推手，加密市场本就易受“FOMO”（错失恐惧）与“FUD”（恐惧、不确定、怀疑）情绪驱动，以太坊作为龙头资产，波动性更为显著，做多者可能在追高中被套，做空者也可能在恐慌中踏空，最终形成“七亏二平一赚”的零和博弈，多数人沦为“负收益”的输家。
在困境中寻找价值锚点
以太坊做多做空皆“负”的现象，并非意味着其失去价值，而是反映了市场对其“过度期待”与“机制不成熟”的纠偏，对于投资者而言，这一困境提示：单纯依靠做多做空的单向投机，已难以适应以太坊的复杂生态；未来需更关注链上实际需求（如Gas费收入、生态活跃度）与长期价值（如PoS后的通缩效应、Layer2协同效应），而非短期价格波动。
对以太坊自身而言，解决“双负”困境的关键，在于明确价值定位：是成为“全球去中心化应用的基础设施”，还是“数字黄金的竞争者”？唯有在功能与价值之间找到平衡，才能让做多做空回归理性，让市场在健康博弈中发现真正的价值锚点，在这场转型阵痛中，以太坊的“负”或许正是其走向成熟的必经之路。